私募股权投资基金（简称私募基金），对很多人来说，还是一个充满神秘的领域。大多数人，对其运作并不十分了解。可能也有很多人想不到，新西兰的私募股权基金，对于国际基金和其他大国来说，可能只是一条小鱼，但长期稳定高回报的运作水平，却走在了世界的前端。

8月29日， 由澳大利亚私营股权和创业投资协会（Australian Private Equity and Venture Capital Association，AVCAL）和剑桥联营的一家独立研究和投资咨询公司发布的报告显示，截至到今年3月31日，澳大利亚的私营股权投资在一年、三 年和五年的投资回报率分别为7.7％，1.5％和4.8％。尽管仍然保持了盈利，但与新西兰的私募基金的盈利水平相比，却有着不小的差距。

新西兰本地的私募基金，一直低调地保持在大众视线之外。国际基金机构普遍认为，“在新西兰进行私募基金投资，间隔具有绝佳的机会”，那么，新西兰的私募基金到底运作状况如何？新西兰私募资金的投资回报又是怎样呢？

海外私募股权投资基金在新西兰的惨败

从 近期的报道中，不难看见很多海外私募投资基金管理的企业陆续在新西兰尝到了失败的滋味。这里有最近的部分清单：Whitcoulls，黄页（Yellow Page），MediaWorks，独立酒业（Independent Liquor）和蓝星（Blue Star）。他们每个都是，或者曾经是，海外的私募股权投资基金所有和管理的（主要是澳大利亚，也包括加拿大和亚洲的资金）。

在这个失败者的清单中，我们可以找到几个异常轻率的行为，几乎毁了整个企业，抹杀了投资者的利益，消耗了银行数百万元的成本，并导致了大量的失业。

而新西兰私人股本相对于他们，虽然有着相似的缺点和不足，但本质上，却又有着根本的不同。

澳大利亚人往往把目标锁定在大公司，并喜欢一次性全部购买，或寻求主导的控股地位。

而新西兰当地的私募投资基金，往往在本地规模较小的公司中，争取少数股权，并总是保持低调，倾向于资产的长期持有。

Maui Capital的董事总经理Paul Chrystall说，“现在的问题，不是资金不足的问题，而是缺乏投资机会的问题，这两个问题是完全不同的。”

在过去十年的投资热潮中，大量的资金创建了一个规模不大的亚澳市场，投资公司经理的投资机会，在不断地减少，而投资的成本却在不断增加。

Direct Capital 资本投资主管Gavin Lonergan 回忆当时的情况，“在此期间，我们也进行了大量的投资。那时候，我们的投资获利的水平，通过杠杆的运作，平均可以达到EBITDA（Earnings Before Interest， Taxes， Depreciation and Amortization，未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）的两倍。对《黄页》的投资，当时曾经超过了10倍；很多交易都是在EBITDA五、六倍 的水平下完成的。”

Chrystall评论说，“大部分的澳大利亚投资者，好像是踏上了一台跑步机，越跑越快。他们努力地去获取越来越多 的资金，相互竞争，追逐繁荣。有太多的各种各样的资金充斥在市场上，去寻求很少的几个能够真正获得利益的机会，从而扩大了成本，直到一个又一个的灾难发 生。”

新西兰私募投资基金的成功运作

Lonergan断言，新西兰的中型企业，是维持新西兰经济跳动的心脏和动力。他们要比那些大公司运作得更好。

根据经济发展部的数字，在排名最靠前的230家公司中，平均每名雇员每年为公司创造的收益为18万元。

而Direct Capital所投资的，正是那些年收入在3000万元到2亿元之间，每名雇员创造的收益大约在25万元左右的中型公司。

“我们投资的公司，现在每名雇员每年创造的收益，平均都超过30万元，” Lonergan说。

新西兰的私人股本，不是一条鲸鱼，而只是一条小银鱼。我们所提到的Direct Capital投资公司，在2009年第四次融资时，只增加了3.25亿元，而他们的下一次的融资计划，被设定在了2013年。
私人股权投资基金在新西兰的Go Bus公司的投资，可以说是一次经典的投资操作。

怀卡托地区的Go Bus公司，于2003年开始运作，是一家家族企业。在2007年，Direct Capital投资了这家公司后，几年的时间就得到了惊人的增长，现在Go Bus已经是新西兰位居前三位的巴士服务提供商了。

Go Bus的行政长官Calum Haslop 说，“我们没有出去买一大堆的公共汽车，或一下子兼并其他的公车公司，然后打上自己的标签。我们的增长一直处于非常易于管理、有条不紊和战略性的控制之下。”

“我们没有愚蠢地从Direct Capital要求过多的资金，”Haslop说，“Direct Capital只是帮助公司加足了燃料，所有的运营都像原来的Go Bus公司一样。”

由 新西兰风险投资基金（New Zealand Venture Investment Fund）做了一项调查，跟踪了74家新西兰公司。在1994年到2010年的16年间，私募股本共在这74家公司注资6.75亿元，平均注资期限为4 年，而这些公司为私募股本带来的回报，高达17亿元，是投资额的2.54倍。

新西兰私募股权投资基金的特色

与海外的私募股份投资基金相比，新西兰的私募股本，显得更加有耐心，更加注重于长期的发展和公司的运营效率。

Maui Capital的Chrystall主张，“你必须要有耐心，先去建立企业，只有当你已经拥有了一个运作良好的公司时，你才可以把它卖掉。”

关于私募股权有三种常见的误解，Direct Capital的Lonergan说：“之一，是私募股本担负了过多的债务，他们通过杠杆把公司的债务放大了；其二，他们投资进来，可以大幅地削减成本；第三，他们可以快速地翻盘。”

但任何人都可能负担债务——看看住房、农业和政府部门，因此，一些私募股本也这样做，“我不得不说，尤其是那些澳大利亚的私募股本管理者”。

至于削减成本，这只是一种基于管理效率低下的假设。Lonergan说，很难想象，可以减少公司20%的成本，却不改变公司的收入基数以及对公司的长期可持续性发展造成影响。“在我们运行的17年中，我们从来没有做过一单投资，是单靠削减成本为基础的。”

新西兰的私人股权投资通常的退出策略是公开上市。但那些股票往往在投资者之间就被分配一空。“如果这些公司运作好的话，说明投资也是良好的，从而对所有权的持有当然可以保持长久，”他说。

新 西兰的私募投资基金所投资的目标公司，并非每个都是家喻户晓的大品牌。这些私募基金也并没有高调地站出来吸引社会上所有人的眼球，但他们所投资的那些新西 兰的中型公司，却在实实在在地普遍盈利。这些成功的故事几乎都远在民众视线之外，这些投资基金公司和运作者，虽然不是像明星一样耀眼一时，却更像是那些恒 星，总是淡定长久地散发着光芒，为自己周围的公司提供动力和源泉。

不要忘记，这些中型公司，也正是我们新西兰整体经济的命脉。

注：私募股权投资，即Private Equity，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。