美国联邦储备委员会（FED）对美国基准利率的宏观调控历来都是美国经济的晴雨表，能够直接反映美国经济的实际状况，对美元汇率在国际汇市中的表现更有着深远而持续的影响。

　　美联储连续10次升息，仍意犹未尽

　　进入2004年之后，伴随着美国经济的稳步复苏，市场对美联储加息的预期也愈加强烈，并在同年6月得以实施，此后便一发不可收拾，截至2005年9月底，美联储已经连续11次升息，将美元的基准利率从1.00%提高到了3.75%水平，提升幅度达275%。

　　美联储的升息也逐渐为美元汇率走势提供了中长线多头动力。2004年底，美元逐渐摆脱抛压转入中期上涨，此轮美元的上涨过程中还不断受到了美联储继续加息的利好刺激，在2005年的前7个月保持了持续上涨，美元兑主要非美货币欧元的涨幅达到了15.11%，为2000年四季度以来的最大持续涨幅。

　　由于美国经济所体现出的持续强劲增长态势，美联储加息的步伐还没有明显结束迹象，2005年10月—12月，美联储还有2次利率会议，结合当前美国经济和相关市场的表现来看，美联储至少还有一次加息，截至今年年末的利率水平至少达到4.00%。

　　长期投资分析和建议

　　截至2005年9月底，美国联邦储备委员会（FED）经历连续11次的“有序”加息，已经将美元基准利率从半个世纪低点的1.00%提升到了3.75%水平，这不仅成功超越了欧洲央行和加拿大央行，也进一步缩小了与澳大利亚、英国等高息货币的利率差异，更与零利率的日本央行拉大了距离，最重要的是现在美联储仍有着更持续、更大幅度提升利率的潜力。

　　从美元汇率走势来看，美元经历了近5年的持续大幅下跌之后，进入了阶段性的筑底期，但由于长期下跌动能的积累，这个筑底期还会延长；在接下来的几个月中，美元继续上涨的动力将明显减弱，筑底期间将最大程度上体现宽幅震荡的特征，这将再次留给非美货币一次中线上涨的机会。美元指数所形成的大型震荡区间为80.00-91.00。

　　但美国经济的复苏和美联储的持续加息将继续加大国际市场对美元资产的需求，这必将减弱接下来美元探底的空间和时间，美元的筑底期至少将延续到明年上半年末，此后美元有望步入一个更长时间的牛市阶段。

　　对于中长线投资者而言，今年接下来的几个月，仍然以买入非美货币为主，但这有可能是几年来非美大牛市的最后晚餐，而在进入2006年之后，美元有望再次逐渐转强，并承接今年以来形成的大型底部而展开长线反攻，届时持有美元资产将更为有利，投资者可在美元指数运行到80.00附近时进行长线介入。

　　降息周期和加息周期的转变

　　1990年至今的15年间，美联储基准利率经历了多次降息周期和加息周期的转变，在这个过程中经历了相对较长的降息周期，降息幅度也显得更大，显然是一个更大级别中的主趋势，自2004年6月美元才再次进入加息周期。

　　从下面的利率变化曲线图中可以更清晰的看到：在过去15年间，美联储主要保持着下调利率基调，途中的几次小加息周期都因为经济面的变化而夭折，而自2004年6月以来重新进入的加息周期还没有结束迹象，这很可能是一轮新的长线加息周期。

　　从图表中可以看出，美联储利率从1990年—2004年上半年间都处于下跌趋势当中，期间一度有反弹发生，但由于美联储在90年代初第1次海湾战争后，对经济前景过于乐观预估，采用的快速提升利率举措险些造成一些前沿经济体或发达地区出现经济崩溃。

　　进入2001年之后，美国经济爆发出越来越多的问题，表面为了争夺石油资源的美国政府发起了第二次伊拉克战争，这次战争前后，受到战争和经济问题的双重困扰，美联储再次采取了大幅度的降息举措来刺激经济。

　　但也正是第二次伊拉克战争拯救了美国经济，拯救了美元汇率。通过第二次伊拉克战争，争夺石油资源的表面目的基本达到，更重要的是美国通过这次战争演练了如何绕开联合国采取单独国际军事打击，在国际社会重新确立了美国霸权主义地位，为美国经济复苏奠定了新的基础。

　　在第二次伊拉克战争结束之后，美国经济也逐渐出现了复苏迹象，也许是借鉴了上次加息的经验，美联储在2004年下半年开始的加息周期中就显得更为稳健，到现在为止仍然保持着每次利率会议加息25基点的“有序”步伐。

　　从美国经济和世界经济复苏的情况看，美联储至此已经进入了长线的加息周期，在接下来的很长时间内，升息都是新的主趋势。美元基准利率持续提升除了对经济的宏观调控之外，对国际资本市场最直接的影响就是加大了海外资产对美元资产的关注程度。

　　利率变化周期对美元涨跌循环的影响

　　利率变化除了反映经济状况之外，对一定时期内的资金流动也会产生明显的影响，特别是在利率变化形成周期性涨跌趋势时，对相关汇率走势的影响也更为明显，持续性更强。

　　1990年7月以来美元基准利率的周期性变化也很直接地反映在美元长期涨跌循环过程中，特别是在最近10年，这种持续影响更为明显，如下图（美元指数1990至今月线走势）：

　　对照上一幅利率变化周期图，可以看出，美元利率周期的轮换与美元汇率走势涨跌长期循环有着直接的联系：

　　上世纪90年代初，美元利率的下调周期中，由于美元利率仍然处于相对高位，对美元的利空影响比较有限，但至少美元也未能获得明显的涨幅，整体处于震荡格局；

　　1994年之后，随着美联储采取激进加息方式，伴随着网络经济在美国的兴隆，美元受到世界热钱追捧，美元指数历经6年3个月时间从80.00水平上涨到120.00附近；

　　但进入21世纪之后，美国经济逐渐散发出增长乏力的状态，并逐步显示出经济危机，加上第二次伊拉克的双重压力，美元应声而落，接下来仅用了3年的时间就将此前6年多累计的涨幅悉数回吐。

　　2004年6月之后，美联储再次进入了加息周期，我们有理由认为美元汇率在接下来几年时间内将逐渐进入一轮中长线上涨，对过去3年的急速下跌进行技术性修正，这个修正也是美国经济重新复苏的过程，直到美国经济再次衰弱，美元新降息周期的来临。为什么只是看成修正呢？因为美国经济虽然处于世界领先地位，但现在的增长速度已经显然无法与上世纪90年代末相提并论，除非我们看到在美国再次产生新经济动力（也许是微生物经济，也许还不存在），引发新的经济革命。

　　当然，也需要看到的是美元利率周期轮换与美元汇率走势涨跌长期循环并非唯一的前因，汇率长期走势还会受到更多周边因素的影响，但通过上面的对比已经可以发现二者的关系非常紧密。

　　从上面的图形中，我们还可以看到一点，那就是美元利率周期的轮换与美元汇率走势涨跌长期循环间有一个时间差，即美元利率已经产生新的趋势变化后，美元汇率才逐渐跟上利率变化的步伐，而美元利率结束前一轮趋势后，美元汇率仍有一段原趋势的运行空间。这可以很好地理解为：基本面趋势在形成过程中，是逐步被市场所认知的，只有当认知的力量占到了市场的主流之后，才会明显地反映出来，而趋势一旦形成，延续性又将成为其最大的特征。

外汇通投资顾问部主管
高级分析师、培训师
——敬松

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