近年来，无论世界政治、经济格局出现了何种潜移默化的改变，美国都仍然是世界经济的主体、龙头，美国经济发展的步伐和前景都影响到世界经济复苏 的方方面面。美国联邦储备委员会（FED）对美元基准利率的宏观调控历来都是美国经济的晴雨表，对世界经济发展、国际汇市长期走向都有着深远的影响。

　　宽松货币政策与紧缩货币政策

　　从基础理论上讲，宏观货币政策可分为宽松和紧缩两类。

　　当美联储持续采取宽松货币政策时（即美元进入了降息周期），表明美国经济正出现减速增长或衰退迹象，美联储有必要从宏观角度降低基准利率，以此来刺激公司、个人的信贷消费和其他支出增长，以稳定销售、就业市场、制造业等美国经济基础的基本健康状况。

　　当美联储持续采取紧缩货币政策时（即美元进入了升息周期），表明美国经济正出现比较持续的增长，这个时候其经济增长步伐往往领先于世界其他国 家，为了合理控制经济增长速度在必要的范围内，美联储往往采取比较有节奏的升息步伐，遏制通货膨胀的过度扩张，保护经济平稳增长或复苏。

　　采取哪种货币政策来宏观调控经济，这要求美联储对国内和国际经济前景有着非常准确的判断，而这个判断也往往被其他国家和经济研究机构借鉴。当然 美联储也有判断失误的时候，90年代初第1次海湾战争后，美联储过快提升利率的举措险些造成一些前沿经济体或发达地区出现经济崩溃。也许是借鉴了上次加息 的经验，美联储在2004年下半年开始的加息周期中就显得更为稳健。

　　降息周期和加息周期的转变

　　1990年至今的15年间，美联储基准利率经历了多次降息周期和加息周期的转变，但在这个过程中降息周期的时间更长，降息幅度也显得更大，显然 是一个更大级别中的主趋势，从下面的利率变化曲线图中可以更清晰的看到：在过去15年间，美联储主要保持着下调利率基调，途中的几次小加息周期都因为经济 面的变化而夭折。

　　2004年初，美联储逐渐体现出加息的意愿，这主要得益于就业市场和制造业的逐渐复苏，在进一步得到确认之后，美联储最终选择了在04年6月底 开始“谨慎有序”加息，“谨慎有序”的措辞一直保持至今。尽管在这个加息的初期过程中，多次出现了市场普遍预期美联储将改变措辞，甚至加速加息的预期，但 美联储可能是汲取了94年的教训，始终保持着25基点的加息步伐，真正做到了稳定而有序。

　　从美国经济和世界经济复苏的情况看，美联储至此已经进入了长线的加息周期，在接下来的很长时间内，升息都是新的主趋势。美元基准利率持续提升除了对经济的宏观调控之外，对国际资本市场最直接的影响就是加大了海外资产对美元资产的关注程度。

　　美联储加息前景

　　2004年5月以来，美联储就开始表示将逐步提升利率，最终在6月底付诸实施，并且采用了“谨慎有序”的措辞方式。当时市场对于“有序”这个词的理解还不够清晰，而现在“有序”这个词就直接代表着再次加息25基点，这就是最规范的“谨慎有序”。

　　从美联储利率决策制定者关注的焦点——“通货膨胀”来看，现在美国通货膨胀数据并不会在短期内给美联储带来改变“有序”措辞的理由，特别是不会变更为更为稳健的措辞。从当前市场的情况看，对美联储继续稳步加息的做法几乎没有争议，每次加息25基点甚至已经成为习惯。

　　美联储的上一次加息是在2005年3月22日，年内还有6次利率会议，虽然不能就此下绝对的结论美联储还将提升利率1.5个百分点，将基准利率 提升到4.25%水平，但显然提升利率的步伐还没有结束，在接下来5月3日的利率会议上美联储还有望提升利率25基点至3%水平，实现一年内利率增两番的 空前成就。2005年，预计美联储的利率水平有望升至4%一线。最近利率会议上，市场最关注的可能还是美联储是否会将加息的措辞变得更为激进，加息步伐是 否会扩大。

　　持续加息对汇市的影响

　　2004年6月至今，美联储已经在连续的7次利率会议上宣布加息25基点，基准利率从半个世纪低点的1.00%回升到了2.75%水平，这不仅 成功超越了欧洲央行和加拿大央行，也进一步缩小了与澳大利亚、英国等高息货币的利率差异，更与零利率的日本央行拉大了距离。在美联储利率觉得历史上，最近 一次连续5次加息还只是出现在1988年11月至1989年2月间，94-95年的升息周期只是幅度更大，但不连续，而现在美联储有着更持续、更大幅度升 息的潜力。

　　美联储持续提升美元基准利率的做法，在外汇市场所带来的直接影响即是提升了美元资产的吸引力，当然这个吸引过程是随着加息进程的逐步延伸和美国 经济的整体复苏而逐步跟进的，在影响到外汇市场时有着明显的滞后性，这也表现在当前美元汇率长线跌势未尽，加息周期已经提前到来，但美元指数已经接近底 部，有理由相信美元汇率将在2005年上半年后期逐步进入震荡筑底阶段，而在接下来几年有望转入长线的升势，与经济的复苏保持同向运动。

　　美元指数长期走势图解

　　从美元指数月线图长期走势看，均线系统仍然向下呈空头排列，这表示美元长期下跌的方向到现在还没有改变，但随着美元加息周期的延伸以及整个经济 层面的持续好转，以及技术面所体现出来的底背离迹象，预计美元指数将逐渐表现出更明显的筑底迹象，下次回落探底的幅度将会受到此前低点的限制，突破的空间 会比较有限，震荡筑底是今年美元指数运行的主要基调。

　　从外汇市场的操作上讲，针对今年行情，操作上已经不能再向前3年一样追涨非美，买卖最好都守在宽幅震荡筑底过程中的两头去进行，如果汇价处在震 荡区间的中间部位，则尽量采取规避的态度。另外，非美货币出现多年高点的时间很可能有差异，这将在接下来几个月走势中具体地表现为非美运行节奏的显著差 异，局部货币强弱分化将较为严重。

外汇通——敬松
2005.04.05