北京时间7月8日，上证综合指数上涨1.74%，连续七个交易日上涨并站上3400点关口，收于3403.44点；深成指上涨1.84%，收于13406.37点；创业板指数涨幅超2.3%，收于2651.97点。券商、军工、有色金属板块掀起涨停潮，两市成交金额连续三日超过1.5万亿元人民币（1元人民币约合0.143美元）。蛰伏多年后，中国股市近期的表现让很多股民更加期待牛市到来。



A股连续多个交易日快速拉升，市场交易氛围浓厚，牛市似乎已经来了。（中新社）

似乎在牛市中每个市场参与者都能赚钱，但现实却无比残酷。伦敦政治经济学院（LSE）发表的一份论文对2014至2015年中国牛市期间财富分配作出分析，论文认为，在上一轮牛市结束的股灾中，中国居民面对的财富分配不平等现象正在严重加剧。在这一时期的活跃交易中，股票市场前0.5%的家庭盈利，而后85%的家庭损失惨重，总金额高达2,500亿元。

在牛市中，不可避免的产生泡沫，一旦泡沫破裂，系统性崩溃随之而来。而泡沫破裂时，市场伴随着超高交易量和收益率波动，投资者财富重新分配。股市涨跌往往对投资者心理造成影响，有时智商的高低并不能决定投资成功与否的决定性因素，反而是心态更好的投资者更胜一筹。

就连英国著名物理学家牛顿（Isaac Newton）也曾遭遇过投资失败。1720年，牛顿在市场处于低点时买入南海公司股票，股价一路飙升，到牛顿抛售时盈利超过7,000英镑（1英镑约合0.1255美元）。随后公司股价继续上涨，牛顿又以高昂的价格买入，但随着泡沫最终破裂，牛顿亏损超过20,000英镑。

具体到2015年牛市，根据上海证券交易所提供的数据。将4,000万账户分为三类：散户，机构，和企业帐户。总体而言，公司虽然持有市场价值的64％，但只贡献了总交易额的2％。机构承担了市场价值的11％和交易量的12％。最后，散户仅占市场价值的25％，却占据了交易量的近90％。

如果但看散户交易，论文提供的数据显示，从2014年7月至2015年12月，收入最低的85％的投资者损失超过2,500亿元人民币，而在这18个月期间，收入最高的0.5％的家庭却获得高达2,540亿元回报。

也就是说，如果不考虑复杂的投资组合，假设投资于股市的所有资金都追踪市场指数，简单估算，与2014年6月的初始股权财富相比，在18个月之内，流动产生的累积收益，使得最底层的人群损失了28％的资金，最富裕的群体却获得了31％的收益。这无疑是一场弱肉强食的财富再分配。

与之形成鲜明对比的是，在平稳的市场环境中，财富的重新分配比泡沫破裂时期的财富分配要小一个数量级。如2014年6月之前的18个月内，在股票财富中排名前0.5％的超富裕人士的收益仅仅增加了3％，远小于泡沫破裂时期的30％收益。与之对应，最底层的家庭群体损失了类似的数量。

尽管通常本金较少的投资者和富有的投资者在选股能力上存在差异，但在泡沫破裂时，交易量的放大导致投资结果差异更加显著，前者的资产不断蒸发，而大量财富转移到原本就更加富有的投资者手中。

简而言之，资金量最大的0.5％的投资者在泡沫破裂事件中大发横财，而最底层的85％却代价惨痛。这与人们的直观感受有很大差异。民众认为，在牛市中只要更多参与市场，就可以实现财富增长，但事实恰恰相反。