昨晚美联储主席格林斯潘再显其能言善“变”之能事，虽然开场延续其前期乐观评价，表示“经济持续增长且通胀压力受限”，因此美联储有必要“继续消除政策宽松度”，但是随后却占用大量篇幅谈论美国经济的潜在风险，导致美元止涨反跌。

　　其实，目前格老的处境的确比较微妙，可谓进退两难。首先，从外部形势看，美联储确实有必要继续加息。近年来美国经常帐赤字和贸易赤字逐年攀升，05年1季度经常帐赤字为1951亿美元，5月贸易赤字为553亿美元。不可否认，美国目前是世界上最富有的国家，但更具讽刺意味的是美国目前举债度日。以往，由于美国强大的经济实力，以及美元长期以来形成的世界货币的地位，各国乐于认购美元资产以做外汇储备之用，所以美国这位世界老大根本不用考虑“餐后谁来买单”的问题。但是，欧元的出现使得美国的“霸王餐”吃得不像以前那么舒服了。欧元虽然诞生不久，但是凭借欧元区整合之后的经济实力，大有初生牛犊不怕虎的气势，还在蹒跚学步的时候就已经开始向美元的统制地位发起挑战，欧元兑美元自2001年以来持续攀升，面对如此挑战，美元颇感力不从心。当然，在一旁观战的各国央行也看出了些许眉目，储备多样化的传闻由此蔓延开来，有点落井下石的味道。

　　不过，美元目前也根本没到垂死挣扎的地步，加之以前财大气粗，自然也结交了一些“酒肉朋友”——对冲基金。不过，既是“酒肉朋友”，肯定不会“义务劳动”，而目前能够调动他们劳动积极性的人就是格林斯潘，格老发号施令的大旗便是利率。无论是各国央行还是对冲基金，他们都是在运作资本，而资本天性嫌贫爱富，如果无利可图，他们自然不会出手相救。假如格老现在暂停加息，无异于自掘坟墓。这话虽说有点危言耸听，但是确有一定道理。资本市场具有一定的预期自我实现功能，也就是说客观的经济状况会影响人们的主观预期，但是反过来，人们的主观预期又会反作用于客观经济状况。一旦美联储暂停加息，各种资本便会因为无利可图，或者追求更高回报而纷纷告别美国，其中溜得最快的当数对冲基金。另外，投资者可能猜测：美联储之所以暂停加息是因为看淡美国经济前景，既然连国家都不看好本国经济，投资者自然没有理由做多美元。如果官方投资者和私人投资者同时抛售美元，美元的悲惨处境便可想而知了。抛售引发的美元贬值又会导致美国国内通货膨胀，通胀进而抑制消费，到时候美元面对欧元的挑战就成了腹背受敌了。

　　另外，纵观美国十余年的紧缩周期，我们不难发现，紧缩的终点通常位于6.00％（名义利率）之上（1990.7为8.00％，1995.2为6.00％，2000.5为6.50％），而目前的名义利率仅为3.25％；联邦基金实际利率（名义利率减去核心消费者物价指数年率）目前为1.05％，远低于前两次紧缩的3.03％和4.12％。统览各国利率，澳大利亚：5.50％，英国：4.75％，加拿大：2.50％，欧元区：2.00％，美元的利差优势可谓比上不足，比下有余，所以美国利率表面上依然有上升的空间。

　　上述情况表明美国的确存在加息的外部压力，但问题是美国目前能否持续加息呢？要回答这个问题，我们就必须从美国经济内部着眼。通胀水平是影响美联储是否加息的重要因素之一，美国消费者物价指数月率自4月开始回落，更是在5月创下了年内新低-0.1％，4月核心数据终止了前期逐步攀升的势头，月率仅为0.0％，5、6月份也仅为0.1％；生产者物价指数同样在5月创下年内新低-0.6％，核心数据年内也多徘徊在0.1％附近。种种迹象表明：美国近期通胀温和。

　　看完了美国经济的现状，再来看看美国经济的前景，领先指标通常是衡量美国经济前景的重要指标之一。美国领先指标年内多在低位徘徊，最高值也不过0.1，但最低值却创下多年低点-0.5，如果以该指标连续3个月下滑即预示着该国经济即将进入衰退期判断，那么美国经济可谓前景堪忧。另外，近来国际油价飙升，前期再创历史新高，升破60美元/桶。虽说油价高涨可能增加美国生产商成本，提升物价，但是也可能促使美国消费者减少开支，而且油价越高，这种“挤出效应”越明显。

　　与此同时，美国长期利率与短期利率走势相背，令美国货币当局甚感疑惑，格林斯潘甚至称其为“谜”。美联储自去年6月以来连续9次加息25点，可是10年期债券收益率却不涨反跌，目前美国2-10年期债券的收益差仅为32点，位于4.5年最低水平。根据近20余年的历史经验表明，美国短期利率极少时候高于长期利率，短期利率曲线一旦上穿长期利率曲线，美联储通常会维持利率稳定，甚至降息。由此看来，美联储虽然存在继续加息的可能，但事实上利率上升空间有限。

　　纵上所述，我们认为美国存在继续加息的可能，但是预期升幅有限。所以，估计美联储主席格林斯潘昨晚发表的有必要继续紧缩的表态短期内可能支撑美元，不过，长远来看，暂停加息的迹象将逐步显现，利空美元。这同时也正好为欧元兑美元大四浪接近底部的判断提供了基本面支撑，加息暂停之时，可能就是欧元兑美元反转之日。

外汇通网站——杨峻