周二美国财政部公布8月资本净流入为913亿美元，较7月修正值875亿美元增长4％。市场原本预期受飓风卡特里那影响，国际游资可能疏远美元资产，普遍 预期本期数据可能显著回落，但实际结果令市场倍感意外，更令人百思不得其解的是，美国资本净流入已经连续五个月持续增长，为自美国财政部1988年开始公 布该数据以来前所未有。

本期资本净流入数据有几个显著特点值得一提。首先，正如上文所说，该数据已经连续五个月增长，前所未有。今年年初 美国资本净流入一度低于同期贸易赤字，市场普遍担心美元资产对于外国投资者的吸引力正在下降，有关外国央行有意调整储备货币结构，减持美元的传闻更是不绝 于耳，美国“双赤字”问题再度成为汇市讨论的热点。正当人们以为美元资产大势已去的时候，私人资本却异军突起，帮助其起死回生，枯木逢春。美国资本净流入 自今年4月以来持续攀升，其中6、7、8月份更是显著增长，今年3月份的净资本流入仅为406亿美元，而8月竟高达913亿美元，增长225％。另外上述 3个月的平均贸易赤字为591亿美元，而3个月平均资本净流入却高达869亿美元。

私人资本显著增长是近期资本净流入的另一个显著特点。 所谓私人资本就是指那些除外国官方资本之外的国际游资，多指离岸对冲基金。8月私人资本净购买美国有价证券（包括股票和债券）835亿美元，而同期的官方 资本（多指外国央行）仅为44亿美元。5月私人资本净购买美国证券565亿美元，7月增至909亿美元，8月降至835亿美元。其中，8月私人资本认购美 国国债249亿美元，政府债券169亿美元，公司债券381亿美元，美国股票36亿美元。与前期相比，私人资本对美国政府债券兴趣回落，对公司债券兴趣提 升，美国股票的认购值更是从104亿美元降至36亿美元，表明私人投资者依然对美联储继续紧缩抱有信心。相比之下，官方资本则谨慎许多，8月仅认购44亿 美元美国证券，其中政府债券认购量显著回落，从57亿美元降至－12亿美元。

与前期相比，美国居民大举抛售外国资产又是本期数据的一大特 点。美国居民5、6、7月份持续认购外国证券，净购买值分别为148亿、131亿和138亿美元，而8月份突然由多转空，净抛售外国证券35亿美元。上文 提到本文所说有价证券特指股票和债券，8月美国居民净抛售外国债券170亿美元，但同时净购买外国股票135亿美元，两项相减则流入美国的资本为35亿美 元。美国投资者大幅减持外国债券，增持外国股票其实也是本期数据的一个特点。前期，美国居民一直增加认购外国债券，7月净购买量仍为51亿美元，但是到了 8月就变成了净抛售170亿美元，为自98年美国长期资本管理公司（LTCM ）垮台以来最大降幅。

纵观美国资本净流入近期的变化，我们 认为加息预期依然是主要支撑因素。私人资本显著增长的这段时期正好是加息预期最为强劲的时候，当时美国经济基本面相对维持良好；美元升值，年初有关各大央 行有意减持美元，增持欧元的传闻日见消退；贸易赤字维持高位，央行为了吸引国际游资以弥补贸易赤字，因此不太可能暂停紧缩。

然而，目前时 过境迁，美国资本静流入数据能否持续维持高位依然令人担忧。飓风卡特里那发生在8月末，所以说8月经济数据可能尚未体现其实际破坏力，而美国目前正在公布 的9、10月份经济数据可能更能说明问题。从美国近期公布的数据来看，受油价高企影响，美国通胀依然居高不下，通胀压力尚无缓和迹象。美国9月消费者物价 指数月率创25年最大升幅，增长1.2％；9月生产者物价指数月率增长1.9％。美国最新公布的褐皮书显示，美联储副主席弗格森和圣弗朗西斯科联储主席耶 仑依然坚定支持美联储继续紧缩，称如果油价高涨导致通胀风险提升，美联储可能加速紧缩；后者重申联储的反通胀立场，将美元反弹归功于美联储的紧缩政策。但 是美国近期公布的9月工业生产数据创13年以来最大降幅－1.3％；美国密歇根大学消费者信心指数10月意外从9月的76.9降至75.4，明显低于 79.4的预期。有分析人士认为出现上述情况是因为飓风造成的影响开始显现，但也有分析人士认为也可能是因为美联储过度紧缩所致。更值得注意的是，美联储 主席格林斯潘近日在日本就能源价格高涨发表讲话时首次提及继续紧缩可能抑制经济增长。以上种种迹象表明，无论是从经济表现还是从联储官员的态度判断，目前 市场对于美联储继续紧缩的必要性已经开始动摇。这是美国紧缩货币政策将要面临的第一个不确定因素。另外一个不确定因素是：格老即将于明年一月卸任，谁将接 替格老成为新任主席，其是否继续延续格老在任时的货币政策？如果新任主席依然以抑制通胀为首要目标，从目前的通胀趋势看，美联储继续紧缩可能性较大；但是 如果“卡特里那效应”逐步体现，美国近期公布的经济数据不佳，那么新任主席是否将工作重点从抑制通胀转向刺激经济增长，暂停加息，又将成为市场必须考虑的 问题。美联储理事Kohn在褐皮书中称，利率已经“相当接近”其必要紧缩水平，但是目前不宜暂停。他的讲话尤其值得关注，因为他明年可能成为格林斯潘的继 任者。

此外，美国资本净流入中私人资本，尤其是对冲基金所占份额巨大，这也将成为美国经济的潜在隐患。对冲基金行动敏捷而隐蔽，一旦美联 储暂停加息，美元资产收益优势削弱，它们将很快撤离，美国“双赤字”问题必然暴露。纽约联储的Geithner就在最新公布的褐皮书中称，美国外部头寸难 以维持，政策调整可能影响经济产出。他表示外国央行减持美元资产令人担忧。值得一提的是，外国官方购买美国国债在净认购总额中的份额已经从7月的13％降 至8月的11％，导致年内月平均水平降至26％，远低于03年的44％和04年的63％。

由此看来，美国资本净流入能否保持魅力的关键在于美联储是否继续加息，而美联储近期偏逢多事之秋，一旦停止加息，热钱蜂拥而出的恶果，只能由美元独自消受。

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