美元/日圆自9月初以来持续单边上扬，10月中旬我们曾根据形态结构大胆猜测美元/日圆可能筑顶。但是事与愿违，此后美元/日圆又强劲上扬了400余点，目前直逼120关口。日圆为何如此疲弱？是否已经积弱难返了呢？

　　老子有云：“物极必反”。目前我们依然认为美元/日圆这种单边走势难以持久。从趋势形态看，美元/日圆一直运行在如下图所示的狭窄上升通道内。我们知道，任何稳固的趋势都是经过多空双方激烈争夺之后才得以确立的，表现在K线图上多为震荡攀升/下跌。而美元/日圆目前明显呈单边上扬趋势，表明多头势力前期过于强大，空头势力长期受到压制。压迫越深，反抗越强，没有反抗并不意味着无意反抗，我们认为目前空头势力正在蓄势待发，伺机反扑。目前技术指标也较为支持我们上述判断，MACD和KDJ持续徘徊于高位，且前者长期背离，表明空头势力根本没有得到充分释放。

　　我们认为美元/日圆前期上扬首先是受利差因素的影响。美联储自去年6月开始加息，市场普遍预期美国联邦基金利率至少将升至3.75-4.00％，伴随油价高企和伯南克当选下任美联储主席，目前加息预期再度提升。伯南克在前日举行的议会听证会上再度提议美联储应明确确立通胀目标制，暗示只要通胀超过目标，美联储就有必要加息。因此，我们可以看出前期美国利率预期是利好美元的。日圆则不然，虽然日本央行官员轮番上阵，宣称央行有意结束现行超宽松货币政策，但是鉴于日本经济目前的表现，市场对此将信将疑，乐观预期也认为央行最早可能于明年春季有所行动。近日日本政府和央行就是否结束超宽松货币政策问题上又起分歧，政府要求央行维持现行货币政策，这无疑又加重了日圆压力。由此看来，美国加息预期利好美元，日本加息预期利空日圆，是美元/日元前期上扬的主要原因。但是，值得一提的是，目前加息预期对美元和日圆的支撑作用正在转化，美国加息预期逐步动摇，日本加息预期日趋强化，这是我们认为美元/日圆上扬趋势难以延续的原因之一。

　　油价高企对美元和日圆影响有别也是美元/日圆前期上扬的重要原因。国际油价前期飙升，一度升破71美元/桶，但是油价上涨给美国经济带来的最为显著的变化是通胀压力提升，能源成本高涨通过流通环节转嫁到消费领域，最终导致物价上涨，美联储不得不提升利率以抑制通胀，美元因此受益。此外，国际原油期货多以美元结算，自9月以来油价显著回落，导致原油需求增长，美元需求随之提升，也是美元走强的支撑因素之一。但是油价上涨给日本经济带来的最为显著的变化是贸易顺差缩减。由于日本是个能源消耗大国，但是受地理因素制约，能源自给率很低，大部分能源都得依赖进口，所以油价高企必然导致日本进口额增长，贸易盈余缩水。日本8月贸易顺差从前期的8700亿日圆骤减至1160亿日圆很大程度上就是受油价影响。因此，油价高涨利空日圆，而且不能排除日本官方放任日圆贬值，以增加出口，改善贸易头寸的考虑。但是，目前油价已经从71美元跌破57美元，油价因素对于美、日经济的影响正在减弱。

　　另外，《本土投资法》可能也是美元升值、日圆贬值的影响因素。由于美国赤字逐步攀升，美国国会于去年10月通过了《本土投资法》，规定美国公司海外收益汇回并投资于本土时，该投资所得税税率由35%下调至5.25%，期限为一年，旨在通过税收优惠政策吸引美国的跨国公司回笼其海外资金。该税收优惠政策将于12月31日终止，所以可以预期美国公司近期可能加速从海外子公司回笼资金，而日本经济受此影响较为强烈。日本财务省6月29日公布的《对内对外直接投资状况》显示美国对日本的直接投资最为活跃，超过了当年外国对日投资总额的一半，达到了2.6198万亿日元，约为上财年的７．５倍。所以，一旦美国在日子公司向美国母公司上缴利润，必然导致大量日元遭到抛售。不过，如前文所述，该税收优惠政策将于年底到期，所以《本土投资法》对美元/日圆汇率的影响也应该是短期的。

　　最后，从技术形态看，如上图所示，美元/日元自9月5日开始攀升至今，日线下周接近55个周期，周线下下周接近13个周期，上述数字均为菲波纳奇数列所指的重要“时间之窗”，汇率在此时点上回调的可能性较大。而且美元/日元目前正在靠近45度角度线，这也是江恩理论中重要的转市位置。如果日本央行在本周四、周五的例会中提及减少流动资金，这很可能是加息的前奏，因为在正常水平下减少货币供给必然导致货币需求紧张，利率进而得以提升。所以，在近期这个较为关键的时刻，日本官员的表态尤其值得注意。而且，美国总统布什将于周末访华，引发人民币升值猜想，不知日圆是否因此受益。不过，目前非美货币依然疲软，日元能否异军突起，依然值得怀疑。

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