聯想集團(Lenovo Group Ltd)將國際商業機器公司(International Business Machines Corp)原個人電腦業務扭虧為盈的時間似乎比重新啟動一台電腦的用時還短。這或許與選擇的時機有關。

今年4月是該業務作為IBM旗下子公司的最後一個月﹐當月它的� I虧損是1.49億美元。聯想集團在今年5月接管了這一業務﹐該業務在今年5﹑6兩月共實現� I利潤約3,300萬美元。

聯想集團在本月公佈的收益報告中公佈了這一扭虧為盈消息﹐這推動該公司股票8月11日當天在香港證交所躍升了11%﹐並促使幾位金融分析師上調了對該股的評級。聯想集團的股價週二收於3.10港元﹐下跌0.02港元。

乍看起來﹐脫離IBM的個人電腦業務似乎已經恢復了盈利能力﹐從而證明聯想集團的收購是高明之舉。聯想集團去年末與IBM這家美國偶像高調達成這宗業務收購交易曾是轟動一時的新聞。但電腦行業當時質疑聯想集團怎樣才能使IBM的這項長期虧損的業務重新煥發生機。

與表面現象恰恰相反﹐這一疑問並未得到解答﹐一些分析師提醒投資者﹐不要忽略一個重要的事實﹕該業務第二季度銷售增長最慢的那個月業績被記在了IBM而非聯想集團的帳上。事實上﹐PC業務每季度第一個月通常都是當季收入最少的月份。

聯想集團的管理人士在8月10日公司公佈業績時沒有就IBM原個人電腦業務扭虧為盈能否持續的問題做任何提示﹐其理由是香港證交所對討論業績預期問題有限制性規定。聯想集團財務總監馬雪征(Mary Ma)承認這一業務實現扭虧為盈存在時間性因素﹐但她也列舉了其他一些因素﹐如該業務可以不再分擔IBM的費用﹐它現在可以高於成本價向IBM其他子公司出售個人電腦﹐而它以前所擔負的擔保義務則被留在了IBM。

馬雪征說﹕“我們提供的是真實數據﹐是一家獨立商業實體的真實業務數據。”

不過﹐如果不將時間因素考慮進去﹐馬雪征所列上述因素是無法解釋IBM原個人電腦業務的業績為何會有如此顯著提升的。例如﹐能以高出成本價向IBM這一其最大客戶出售個人電腦﹐將使該業務在5﹑6兩個月的利潤最多增加約400萬美元﹐因為粗略估計一下這兩個月該業務向IBM出售的產品約值8,000萬美元﹐而產品的銷售利潤率為5%。

聯想集團在收益報告中還宣佈﹐供應鏈效率的提高為該公司節省了1,000萬美元成本。例如﹐據iSuppli 的分析師馬休．維 柦鹚�(Matthew Wilkins)估計﹐英特 柟���(Intel Corp.)就將給被收購業務的微處理器供貨價下調了1%。他說﹐當這一業務屬於IBM時﹐它從英特 柲玫降墓┴泝r不算優惠﹐因為IBM自己有一個與英特 柎嬖诟� 庩P係的半導體部門。

馬雪征說﹐聯想集團一直在努力與供應商建立更緊密的關係﹐但她拒絕談論產品的具體定價。

她還提醒說﹐無論是經理人還是投資者都無法對這一個人電腦業務被聯想收購前及收購後的業績進行直接比較﹐因為在這前後編制業績報告時所依據的會計標準不同。該業務被聯想收購前遵循的是美國會計標準﹐而聯想集團目前遵循的是其上市地香港的會計標準。(聯想集團目前雖然將總部遷移到了紐約﹐但其大部分收入仍來自美國以外的市場。)例如﹐聯想計入收入的做法就比IBM要保守﹐它是在收到貨款而不是發貨後將銷售收入入帳。聯想集團的財務報告堪稱中國企業的楷模﹐中國許多公司的財務報告仍然缺乏透明度。

此外﹐由於擔保付款等方面的成本每個季度都不同﹐因此聯想集團也難以準確衡量擔保義務減少對公司業績產生的影響。J.P.摩根(J.P. Morgan)駐香港的分析師陳力健(Johnny Chan)估計﹐IBM的個人電腦部門用於擔保方面的支出相當於其收入的7%﹐而聯想集團這方面的支出只相當於其收入的4.5%。基於這一估計﹐並參照 5﹑6兩個月應歸於IBM原個人電腦業務的收入﹐陳力健認為這一業務併入聯想後節省的擔保支出約為4,000萬美元。

聯想集團收購這一業務後面臨多項挑戰﹐除要克服將不同企業的文化和不同國家的文化融合在一起的挑戰之外﹐聯想還要克服語言障礙﹐並逐漸用自有品牌產品替代IBM品牌的產品。聯想面臨的一項重要戰略性挑戰是﹐如何在盡可能多地保留這一業務原有客戶的同時使之扭虧為盈。陳力健估計﹐該業務上一季度的收入較上年同期下降了18%。

雖然聯想集團管理人士承認這一業務的收入有所下降﹐但他們建議人們不要將該業務被收購前後的收入作直接比較﹐因為收入計算方式不同了。

聯想集團希望﹐隨著時間的推移﹐它能吸引到更多機構投資者並最終在美國上市。但馬雪征承認﹐未來幾個季度可能難以做到這一點﹐因為這段時間內公司還不能提供可供比較的業績。

“股東們總是在問許多問題﹐但他們對公司目前的形勢感到滿意﹐”馬雪征說﹐“我想說﹐他們瞭解這一點。”

投資組合經理馬克．海德利(Mark Headley)所在的Matthews International Capital Management長期持有聯想集團的股票。海德利管理的基金持有聯想股已經有5年多了﹐他說﹐在聯想宣佈與IBM達成交易後的幾週內該公司股價曾大幅下挫﹐他借機買進了更多聯想集團股票。這家公司持有的最大一筆聯想股票掌握在其旗下基金Matthews Pacific Tiger Fund手中﹐海德利說﹐截至3月31日﹐該基金持有約9,300萬股聯想股票。

海德利說﹐他認識到許多事暫時還都難以分析出結論。應該給管理層至少一年的時間。