这种事会在美国发生吗？当然现在还没有。一旦出现美元危机，海外投资者就会因为害怕美元贬值使其蒙受更大损失而大肆抛售美国股票和债券。所幸美国国债价格以及与国债价格走势相反的长期利率水平去年尚未出现太大变化，而且股市还有所上涨。回顾全球范围内以往曾经出现过的危机我们可以发现，美国当前仍有足够的回旋余地来避免类似的危机发生，但是美元汇率眼下所面临的高度失衡状况也是前所未有的，这就表明发生危机的可能性也依然存在。

    对比发生于上个世纪70年代末的上一次美元危机，我们既会感到欣慰，同时也会感到不安。

    在1977年9月到1978年10月这1年多一点的时间里，受油价不断上涨的影响，加之经济的增长乏力使得美国对外贸易由顺差滑入逆差的境地，美元兑主要货币汇率出现了高达16%的大幅下跌。美元的疲软导致进口价格的大幅攀升，通货膨胀率一下子从原来的6%跃升到了8%以上。

    由于担心美元的不断下跌会有损其为抑制通货膨胀而作出的种种努力，当时的卡特政府于1978年11月1日宣布实行一系列支撑美元的措施：财政部将通过出售黄金、向外举债、动用其在国际货币基金组织(International Monetary Fund, IMF)的储备等手段来捍卫美元汇率。同时，联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)一下子将联邦基金贴现率上调了100个基点。

    美元汇率由此得到了稳定，但依然比较脆弱，而到1979年底，通货膨胀率更是进一步上升到了10%的水平。1979年夏，卡特总统采取了一项后来被证明是更具实质性的行动，那就是让当时的纽约联邦储备银行行长保罗·沃尔克(Paul Volcker)出任Fed主席。结果证明，这一任命实是遏制和消除高通胀的必要之举。

    当年的10月6日，Fed开始实行非传统的新货币政策来消除通货膨胀。这一政策的精髓就是严格控制货币供应量的增长，即使导致利率水平大幅上升也在所不惜。沃尔克的新战略的确起到了降低通货膨胀水平的作用，而且最终也使美元汇率得到了巩固，然而代价也是巨大的：美国经济因此而经历了大萧条(Great Depression)以来程度最严重的一次衰退。

    1978年以后，情况有了很大不同。当时美元汇率的不断下跌既是产生高通货膨胀的原因，同时也是高通货膨胀所带来的直接后果，在原因和结果的共同作用下，美元在国内和海外的购买力出现了大幅下降。今天，通货膨胀水平相对而言比当时低得多，而且投资者相信，Fed会继续使其保持这种状态。虽说美元的下跌和油价的攀升最近使通货膨胀水平有了些许上升，但投资者认为这只是暂时现象。10年期国债收益率依然保持著4%这一将近40年来的最低水平（1979年时为9%），Fed由此相信，它可以在不损及经济增长速度的情况下采取渐进的方式逐渐上调短期利率（目前依然维持在2.25%的较低水平）。

    但有些问题情况却出现了恶化。1978年的时候，美国经常项目赤字总额占其国内生产总值(GDP)的比例不足1%，而如今，这一比例已接近6%。这个比例也正好反映了美国家庭、公司及政府消费和投资数额超出其收入水平的程度。与27年前相比，美国家庭今天的储蓄率（储蓄额占税后收入的比例）要低得多，因此他们就要借更多的钱以供他们购买住房和消费。联邦政府所借外债也更多了。去年联邦政府预算赤字占GDP的比例已从1978年的2.7%增加到了4.5%

    一个人挣得少花得多，那他就得卖掉自己的一些资产来付帐。同理，美国为填补其巨额经常项目赤字就得大量借钱或吸引投资者投资于它本土的企业和股票市场。最近一段时间以来，它一直在通过向以外国央行为主的海外债权人发售国债和其他形式的债券来筹集大量资金，结果是，1978年的时候美国还拥有相当于其GDP总额9%的净海外资产，而到现在，它的身上却背负了相当于其GDP总额25%的外债。艾欣格林说，像美国这样的经济大国如此大规模地向外举债可说是史无前例。现任纽约联邦储备银行行长盖纳(Timothy Geithner)则在最近的一次讲话中进一步强调了目前这种状况所存在的巨大风险：“我们如今极大地依赖世界其他国家对美国经济政策的信心，而且这种依赖程度比以往大了许多许多。”

    近10年来，遭受本币贬值危机的新兴市场国家的经历都表明，这是投资者信心突然崩溃导致的后果。2002年，巴西通货膨胀形势温和，但经常项目赤字和政府预算赤字规模都很大。但左翼总统候选人路易士·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦(Luiz Inacio Lula da Silva)在大选中获胜，沉重打击了投资者信心，他们对政府控制通货膨胀、偿还债务的前景深表质疑。结果，巴西政府不得不勉力抛售国债。时任巴西央行行长阿米尼奥·弗拉革(Arminio Fraga)后来表示，“一夜之间，认为巴西是个投资避风港的人们纷纷逃离”。弗拉革现在自己开办了一家投资公司Gavea Investimentos。当年4月至10月短短几个月之间，巴西货币雷亚尔暴跌40%。

    弗拉革和同事与总统达席尔瓦的顾问会晤后，向外国官员保证，总统会执行“有理性”的经济政策。但是，随著货币贬值，投资者对通货膨胀的预期也在稳步增高。考虑到八十年代末期和九十年代初期巴西飞涨的通货膨胀率，弗拉革深知必须消除人们对通胀的担心，但是代价呢？

    弗拉革总结出，“衰退已经迫在眉睫。投资者对巴西的信心已经丧失殆尽，我们觉得：在没有深度通胀威胁的前提下，经济在受控状态下放缓脚步，要远远好于彻底失控陷入萧条。”所以，在他的带领下，巴西央行勇挑重担，在短短3个月内，将隔夜拆款利率从18%一举升至25%。

    巴西经济还是陷入了衰退，但程度相对温和。2003年经济增长基本持平。与之相比，墨西哥货币崩溃之后，经济降幅几乎达到7%，泰国和阿根廷在同样情况下的经济降幅分别是10%和逾20%。纽约大学(New York University)经济学家鲁里埃尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)，和另一位经济学家布拉德·塞泽(Brad Setser)研究了从1994年墨西哥到2002年巴西经济衰退期间的14次新兴经济体危机，得出了几条重要的共同点，其中就包括：巨额经常项目赤字或预算赤字、用外资“热钱”筹集资金：一旦政策上有什么风吹草动，这些积极涌入提供融资的就会毫不犹豫地撤离、以及政局不稳。

    鲁比尼指出，美国现在也有其中几项弱点：巨额经常项目赤字和预算赤字──被称为“双赤字”──看不到解决问题的办法；这些赤字越来越多地由短期外债支撑。鲁比尼说，“如果是个普通的新兴市场国家，早就被如此大规模的双赤字拖垮了。”美国能够幸免，是因为美国仍然能够用美元，而非外币举债。也就是说，如果美元贬值，承受损失的是别人，而不是美国。与此相反，发展中国家利用美国的低利率现状常常举借美元外债，可是一旦他们的货币不能和美元保持同步走势，就会面临沉重的偿债负担。巴西的弗拉革指出，担心巴西政府拖欠债务是导致巴西货币危机的重要原因，而对美国根本无需担心。

    鲁比尼说，“我们还是有点儿信用。”但无论如何，越来越依赖短期外债的危险正在加大。

    但即使是富国，也一样难免币值暴跌的打击。上世纪七十年代的英国就是如此。九十年代初期的加拿大也因为经常项目赤字和预算赤字过大而屡屡遭受货币贬值的沉重压力。央行以加息应对，但这样就加重了政府偿还国债的压力，预算赤字继续恶化。当时加拿大财政部高官唐·德吕蒙(Don Drummond)还清楚记得标准普尔(Standard & Poor's)下调加拿大外汇债券信贷评级当天被记者围攻时的情景。他说，记者们都觉得加拿大在国际上已经破产了，这对加拿大人来说的确是一次沉重打击。

    德吕蒙现在是多伦多TD Bank Financial Group的首席经济师。他说，加拿大政府利用这种危机气氛，号召各界人士大力支持税制改革和削减政府开支的种种举措，最终实现了预算和经常项目的双重盈余。今天美国的情况同10年前的加拿大“惊人地相似”，经常项目赤字和预算赤字占GDP的比例基本一致。

    在那之前，加拿大从未面临过这样的危机，投资者都不愿意购买加拿大债券。美国应该从中吸取的教训是，不要期待奇迹发生。德吕蒙说，代价会越来越大，一夜之间不可能出现重大改变。

    相比其他国家，美国还有一项别人无法企及的优势：美国经济对这个世界来说太重要了，人们不能消极地接受美元崩溃。

    这就是很多国家之所以推高美元的理由。中国对美国享有巨大的贸易顺差，这会推动人民币兑美元汇率上扬。为阻止这种情况发生，中国买入了数十亿美元的美国国债。这不但保护了本国出口，也帮助美国利率保持在低水平。

    国际市场宽广深邃和纷繁复杂是Fed主席格林斯潘(Alan Greenspan)对美国不至于发生危机的信心所在。他曾于2003年11月表示，当今国际金融系统的灵活性前所未有，这就意味著全球性失衡可以很容易就被纠正过来，而全球经济发展的脚步不至于中断。

    实际上，过去10年当中屡屡发生的货币市场失衡也在某种程度上使得国际货币体系更加有序。上一次发生可能会促使美国及其盟国携手认真应对的美元大幅贬值已经是10年前的事了。1995年3月2日的清晨，Fed高级官员泰德·杜鲁门(Ted Truman)接到美元被大肆抛盘的报告，部分来自衍生金融产品策略师的抛盘，导致美元兑德国马克和兑日圆汇率暴跌。债券收益率相应飙升。杜鲁门前去会晤格林斯潘，建议Fed和美国财政部干预市场，买入美元。他回忆著格林斯潘当时的话：“我认为这么做不会有好结果。”“但是，如果不加干预，就等于向大家表示我们对市场状况毫不在意。“

    格林斯潘也同意他的看法，当天下午Fed和财政部联手入市，共买入6亿美元德国马克和日圆。第二天如法炮制，另外13个国家的央行也加入阵营。美元汇率稳住了。债券收益率开始下滑。

    那一年，美国货币当局又入市干预了几次，但此后再也没有干预过；市场基本上运行稳定，克林顿(Clinton)和布什(Bush)当政期间，Fed很少使用干预手段。